우량주 (퀄리티) 투자 지표(2)- F스코어, 퀄리티 투자 백테스트 -할 수 있다! 퀀트 투자
F스코어
F스코어는 조셉 피오트로스키가 2000년에 발표한 논문에서 공개되었다. F스코어는 다른 지표와 달리 여러개의 항목을 검토해서 각 항목별로 조건이 맞으면 1점 틀리면 0점을 부여했다. F스코어의 9개 요소는 크게 3가지의 대분류로 나눠볼 수 있다.
첫 번째 대분류는 수익성이다. 퀄리티 투자의 지표답게 수익성에서 가장 많은 4개 요소를 확인한다.
전년 당기순이익이 0 이상일 경우 1점, 그렇지 못하면 0점
전년 영업현금흐름이 0 이상일 경우 1점, 그렇지 못하면 0점
ROA가 전년 대비 증가했으면 1점, 증가하지 못했으면 0점
전년 영업현금흐름이 순이익보다 높으면 1점, 전년 영업현금흐름이 순이익보다 낮으면 0점
두 번째 대분류는 재무 건전성이다. 수익성이 좋더라도 부채가 많거나 유동비율이 떨어지면 수익성이 유지될지 확신할 수 없다.
부채비율이 전년 대비 감소했으면 1점, 증가했으면 0점
유동비율이 전년 대비 증가했으면 1점, 감소했으면 0점
전년에 신규 주식 발행(유상증자)를 하지 않았으면 1점, 신규 주식 발행을 했으면 0점
마지막 세 번째 대분류는 효율성이다. 매출총이익률과 자산회전율을 확인하는데 매출총이익률은 매출총이익을 매출액으로 나눈 수치이다. 자산회전율은 매출을 자산으로 나눈 수치이다.
매출총이익률이 전년대비 증가했으면 1점, 감소했으면 0점
자산회전률이 전년대비 증가했으면 1점, 감소했으면 0점
개별 주식을 F스코어로 분석했을 때 가장 높은 점수를 받을 경우 9점, 가장 낮은 점수를 받을 경우 0점이다. 피오트로스키는 1976년~1996년 20년 동안 저PBR주식들(PBR 수치가 낮은 20%)에 투자했을 때 F스코어별로 수익을 계산했다. 피오트로스키의 예상대로 F스코어가 높을 때 평균수익률이 높게 나왔다.
| F 스코어 | CAGR(%) |
| F 스코어 0점 | 11.2 |
| F 스코어 1점 | 7.3 |
| F 스코어 2점 | 15.9 |
| F 스코어 3점 | 15.9 |
| F 스코어 4점 | 20.2 |
| F 스코어 5점 | 23.4 |
| F 스코어 6점 | 29.4 |
| F 스코어 7점 | 30.4 |
| F 스코어 8점 | 30.4 |
| F 스코어 9점 | 34.1 |
퀄리티투자 백테스트 결과
'할 수 있다! 퀀트 투자'에서는 퀄리티 지표를 이용한 전략을 여러가지 소개하고 있다. 그 중 그린블라트의 마법공식을 개량한 신마법공식과 강환국 슈퍼 퀄리티 전략을 백테스트 해보았다. 백테스트는 뉴지스탁의 젠프로에서 수행했고 투자원금은 1000만원, 2007년 1월 1일부터 2020년 5월까지 약 162개월 동안 테스트한 결과이다.
신마법공식 백테스트
신마법공식은 앞서 이야기한 것처럼 그린블라트의 마법공식을 개량하여 '할 수 있다! 퀀트 투자'의 저자가 만들어낸 전략이다. 우선 오리지널 마법공식의 컨셉은 자본수익 높은 주식을 좋은 가격에 사는 것이다. 자본 수익이 높은 주식을 ROC 지표로 찾아내고, EV/EBIT으로 좋은 가격을 찾아냈다. 오리지널 마법공식의 매수, 매도 전략은 다음과 같다.
매수 전략 : EV/EBIT와 ROC의 순위를 각각 매기고 더해서 통합 순위를 만든 다음, 통합 순위가 높은 20~30종목을 매수
매도 전략 : 연 1회 리밸런싱
오리지널 마법공식의 기대 CAGR은 10~15%정도이다. 물론 높은 수치지만 여러 테스트결과 ROC대신 GP/A 지표를 사용하면 더 높은 수익률을 올릴 수 있는 것으로 밝혀졌다. 어떤 이유인지 정확히는 모르지만 ROC가 그닥 좋은 지표는 아니었나보다. 그래서 '할 수 있다! 퀀트 투자'에서는 ROC 대신 GP/A와 PBR을 사용하는 신마법공식을 만들어서 소개한다. 신마법공식의 매수, 매도 전략은 다음과 같다.
매수 전략 : 모든 주식의 PBR, GP/A 순위 계산하여 2개 순위를 더한 통합 순위가 가장 높은 종목 30개 매수, 소형주(시가총액 하위 20%) 기업만 매수
매도 전략 : 연 1회 리밸런싱
신마법공식의 기대 CAGR은 20%이상 이라고 하였는데 실제 백테스트 결과 CARG는 26.74%가 나왔다.
높은 CAGR이 나오긴 했지만 MDD가 64.33%나 되고, 위의 그래프를 보면 알 수 있듯이 2016년 고점을 기록하고 현재까지 거의 오르지못하고 있는 모습을 보인다.
강환국 슈퍼퀄리티 전략 백테스트
강환국 슈퍼퀄리티 전략은 F스코어를 간략하게 만든 신F스코어와 GP/A를 이용하여 소형주에 투자한다. 신F스코어를 쓰는 이유는 9개나 되는 F스코어를 구하기 힘들기 때문인데 뉴지스탁의 젠포트에서는 F스코어를 제공하기 때문에 백테스트는 신F스코어가 아닌 원래의 F스코어를 썼다.
기본 매수,매도 전략은 아래와 같다.
매수 전략 : F스코어 9점인 종목 중 GP/A 순위가 높은 소형주를 20~30종목 매수
매도 전략 : 연 1회 리밸런싱
CAGR은 22.74%가 나왔고, MDD는 50.04%가 기록됐다. 신마법공식과 마찬가지로 높은 MDD와 고점대비횡보비율이 신경쓰이기는 하지만 1연에 리밸런싱 한 번으로 크게 신경쓰지 않는 것 치고 CAGR 22.74%면 훌륭한 편이긴하다.