채권 ETF의 수익률과 금리변동의 영향, 지수 추적 방법과 프리미엄이 생기는 이유 (TLT, SPTL, IEF, SHV, VLCT)
채권 ETF 수익률을 계산하는 방법
수익률은 채권의 쿠폰과 현재 채권의 시장가격 사이의 관계다.
채권의 쿠폰은 고정되어 있는반면 채권 가격은 고정되어 있지 않다.
수익률을 계산하는 것은 복잡해질 수 있지만, 기본적인 요점은 간단하다. 채권의 가격이 하락하면 수익률이 상승하고 반대로 채권의 가격이 상승하면 수익률이 하락한다는 것이다.
간단하게 보이지만 채권 ETF가 수익률이 각기 다른 개별 채권을 수백 개에서 수천 개까지 보유하는 것을 생각해보면 결코 간단한 문제는 아니다. 그렇다면 ETF 전체의 수익률은 어떻게 계산할 수 있을까?
채권 ETF 포트폴리오의 수익률을 추적하는 통계는 크게 4가지다.
1. 만기까지의 수익률
만기까지의 수익률은 ETF 포트폴리오의 모든 채권이 만기까지 보유했다고 가정할 때 가중평균수익률이다.
즉 만기까지의 수익률은 ETF자체 보다는 ETF의 기초채권의 수익률을 반영한다.
만기까지의 수익률은 펀드 비용을 고려하지 않았다는 점을 기억해야 한다.
이는 투자자들이 실제로 경험하는 수익률보다 만기까지의 수익률이 과대평가될 수 있다는 것을 의미한다.
게다가 ETF는 만기 때까지 포트폴리오에 채권을 보유하지 않는 경우가 많아 이 추정치는 다소 비현실적이다.
2. 30일 SEC 수익률
30일 SEC 수익률은 ETF의 마지막 30일 소득을 년 단위로 수정한 다음 펀드 비용을 뺀다.
투자자들이 ETF가 실제로 어떤 성과를 거둘지 예상할 수 있게 한다.
하지만, 너무 짧은 기간이기 때문에, 실제 연수익과 오차가 생길 수 있다.
3. 분배수익률(distribution yield)
분배 수익률은 가장 최근의 분배수익(배당, 자본 이익 등)을 년 단위로 수정하여 계산한다.
그 다음 ETF의 현재 순자산가치(NAV)로 나눈다. 펀드의 최신 NAV와 실제로 생긴 현금분배금을 사용한다는 점에서 유용하다.
그러나 결제 사이에 ETF의 규모가 상승 또는 하락할 경우 분배 수익률도 크게 변동될 수 있다.
4. 12개월 수익률.
12개월 수익률은 지난 12개월 동안 지급한 이자를 모두 합산한 다음 ETF의 가장 최근 NAV와 지난 1년간 이루어진 모든 자본 이득 분배의 합으로 나누어 계산한다.
이와 같이 12개월 수익률은 ETF의 행태에 대한 실제 관측을 기초로 계산된다.
그러나, 12개월 수익률은 항상 수익률에 변화가 있을 때 늦게 반영될 것이다.
게다가, 1년 미만의 ETF는 계산이 불가능하다.
이러한 수익률 계산은 종종 동일한 펀드에 대해 다른 수익률을 제시할 수 있으며, 종종 수십 또는 수백 베이시스 포인트(1베이시스 포인트는 0.01% 포인트다)까지 차이가 날 수 있다.
가중평균 수익률
평균 수익률은 대상 종목 각각의 수익률의 합계를 대상종목 수로 나눈 것을 말하는데, 가중평균 수익률은 각 종목의 배당 금액의 합계를 대상 종목의 시가 총액으로 나누어 구한다. 보통 회사의 자본금 규모가 큰 대형주에 있어서는 고율인 경우가 많고, 소형주에 있어서는 저율인 경우가 많다. [네이버 지식백과] 가중평균수익률 (매일경제, 매경닷컴)
SEC 수익률
SEC 수익률은 미국 증권거래위원회(SEC)가 개발한 표준 수익률 계산법으로 채권펀드의 보다 공정한 비교가 가능하다. SEC에 기금의 제출이 적용되는 가장 최근의 30일 기간을 기준으로 한다. 수익률은 펀드 비용 공제 후 기간에 벌어들인 배당금과 이자를 반영한다. 「standardized yield」라고도 한다.
금리가 오르면 채권 ETF 가치가 떨어지는 이유
금리가 오르는 환경에서 오래된 채권(금리가 낮을 때 발급된 채권) 가격이 하락한다.
그 이유를 이해하기 위해 아래의 예를 보자
가상의 100달러 채권에는 5%의 쿠폰이 있다.
즉, 이 채권은 매년 만기가 될 때까지 투자자들에게 5달러를 지불할 것이다.
그런데 금리가 2% 오른다.
채권 발행자는 지난번 채권과 다른 조건은 모두 동일하지만 7%의 쿠폰을 가지는 새로운 채권을 발행하기로 결정한다.
5%의 채권과 7%의 채권 중 하나를 매수하는 상황이라면 누구나 7%짜리 채권을 매수한다.
그럼 5%짜리 채권을 팔려는 사람은 어떻게 해야할까?
5% 채권을 낮은 가격에 매도해서 7% 채권의 수익률에 맞춰줄 수밖에 없다.
따라서 5%의 채권을 소유한다면, 여전히 매년 5달러를 받게 될 것이지만, 채권의 시장 가격, 즉 오늘 채권을 팔면 얻을 수 있는 가격은 줄어들 것이다.
하지만 위의 예시는 문제를 엄청나게 단순화시켜서 가정한 것이다.
다른 채권들은 금리 움직임에 따라 매우 다른 반응을 보인다.
채권의 만기가 더 멀어질수록 금리 인상에 민감하다.
만기를 제외한 모든 조건이 동일하면 10년 만기 채권은 5년 만기 채권보다 더 많이 이자율에 대한 위험을 수반하는데, 그 이유는 10년 만기 채권이 더 오랜 기간 동안 금리 상승의 위험을 감당하기 때문이다.
듀레이션(duration)은 이자율에 대한 위험을 시간을 가중하여 측정한 것이다.
듀레이션은 이자율의 변동에 따라 채권 가격이 어떻게 변할지를 추정한다.
기간이 길수록 이자율 리스크가 커진다는 뜻이다. 예를 들어 3.5는 1%의 금리 인상을 감안하면 채권 가치가 3.5퍼센트 감소한다는 것을 의미한다.
듀레이션에 대해 명심해야 할 몇 가지 사항이 있다.
듀레이션은 추정이지 확실하지는 않다. 금리가 내려가면 채권 가치가 오르지만 일대일 관계는 아니다.
듀레이션은 수익률 하락에 따른 가격 상승은 과소평가하는 경향이 있는 반면, 수익률 상승에 따른 가격의 하락은 과대평가하는 경향이 있다.
듀레이션은 단순한 이자율 환경을 전제로 한다.
듀레이션은 금리가 모든 만기에 걸쳐 1%씩 변동한다고 가정하고 계산한다.
즉, 금리가 바뀌면 전체 수익률 곡선이 1%씩 상승하거나 하락할 것이다. 현실은 결코 그렇게 정밀하지 않다.
채권 ETF가 이자를 지급하는 방법
채권 ETF는 보통 월 소득을 지급한다.
채권의 가장 큰 혜택 중 하나는 보통 6개월마다 정기적으로 투자자에게 이자를 지급하는 것이다.
그러나 채권 ETF는 여러 가지 채권을 한꺼번에 보유하고 있어 언제라도 포트폴리오의 일부 채권이 쿠폰을 지급하고 있을 수 있다.
이에 따라 채권 ETF는 보통 반기별이 아닌 매달 이자를 지급한다. 이자 액수는 달마다 다를 수 있다.
채권 ETF들은 그들의 지수를 어떻게 추적하는가?
대부분의 주식 ETF는 지수의 모든 증권을 보유하고 있다.
그러나 보통 채권에서는 모든 채권을 보유하는 것이 불가능하다.
채권지표에는 종종 수백, 심지어 수천 개의 개별채권이 포함된다.
ETF 포트폴리오를 위해 그 채권을 모두 사들이는 것은 어려울 뿐만 아니라 비용이 많이든다.
비유동적인 시장에서 수천 개의 채권을 구입하는 데 드는 비용은, 지수에 미치는 영향이 미미한 채권이라도, 수익률을 빠르게 잠식할 수 있다.
채권 ETF 운용사들은 포트폴리오를 최적화하여 지수를 추종한다.
펀드매니저들은 높은 비용을 피하기 위해 채권지수에서 어떤 채권을 ETF에 포함시킬지를 선택해야 하는 경우가 많다.
그들은 신용도, 노출도, 상관관계, 듀레이션, 리스크에 기초하여 지수의 가장 대표적인 표본을 제공하는 채권을 선택할 것이다. 이 프로세스를 최적화 또는 샘플링이라고 한다.
최적화는 비용을 절감하지만 리스크가 있다.
ETF의 포트폴리오를 최적화한 정도에 따라 시간이 지났을 때 ETF의 수익률이 채권지수의 수익률과 벌어질 수 있다.
대부분의 ETF는 지수를 매우 잘 추적하지만, 몇몇 ETF들은 연간 몇 퍼센트 포인트 이상 벤치마크를 놓치기도 한다.
채권 ETF의 NAV에 프리미엄이나 역프리미엄이 생기는 이유
ETF를 구성하는 개별 채권의 가격이 어떻게 책정되는지부터 다시 생각해 봐야한다.
개별 채권 가치는 계산하기 어렵다.
공식적인 거래 없이는, 어떤 특정한 채권 가치에 대한 단 하나의 합의된 가격도 없다.
사실, 많은 채권은 심지어 매일 거래되지도 않는다 .
예를 들어, 특정 유형의 지방 채권은 몇 주 또는 심지어 몇 달 동안 거래가 없을 수도 있다.
펀드매니저들은 NAV를 계산하기 위해 정확한 채권 가격이 필요하다.
뮤추얼펀드와 ETF 운용사 모두 보고된 거래, 트레이딩 데스크 조사, 매트릭스 모델 등을 토대로 개별 채권의 가치를 추정하는 채권가격결정 서비스에 의존한다.
물론 확실한 것은 아니지만 합리적인 방법이다.
ETF의 주가는 정확한 NAV가 아니다.
이론적으로 채권 뮤추얼 펀드의 주가는 정확하게 순자산가치 또는 포트폴리오에 포함되어 있는 채권의 가치다.
그러나 채권 ETF의 주가는 시장 수급에 따라 변동될 수 있다. 프리미엄은 주가가 NAV 이상으로 오를 때, 할인은 NAV 이하로 떨어질 때 발생한다.
따라서 차익거래를 통해 채권 ETF의 주가를 유지하고 NAV가 일치하도록 한다.
지정참가회사(AP)는 ETF 주가와 NAV를 맞추기 위해 차익거래를 이용한다.
'지정참가회사'(AP)로 알려진 기관투자가는 언제든지 ETF를 설정하거나 해지할 수 있는 능력을 갖추고 있다.
AP는 ETF의 주가가 NAV 이하로 하락하면 공개시장에서 ETF의 주식을 매입해 발행사와 거래해 차액으로 돈을 벌 수 있다.
AP는 단지 그 채권을 팔기만 하면 이득을 얻을 수 있다.
마찬가지로 ETF의 주가가 NAV 이상으로 오르면 AP는 개별 채권을 매입해 ETF와 거래할 수 있다.
차익거래는 ETF의 주가와 NAV가 서로 너무 벌어지지 않도록 매수 또는 매도 압력을 유발한다.
높은 프리미엄과 역프리미엄이 반드시 채권 ETF의 잘못된 가격을 나타내는 것은 아니다.
ETF의 시장가격은 실제로 NAV보다 기초 채권의 총가치에 대해서 더 나은 근사치가 될 수 있으며, 유동성이 높은 채권 ETF는 보유하고 있는 채권의 가격을 찾는 역할을 수행할 수 있다.
출처: etf.com